永久的な損失に対するヘッジング:FinNexus オプションによるディープダイブ

Defi は、さまざまな方法で財務を変え、さらにリスクももたらしています。自動市場メーカー(AMM)の流動性プールにおける永久的な損失は、DeFiブームから生まれている最もよく知られた新しいタイプのリスクの1つです。無常的な損失を分散した方法でヘッジすることはできますか?もしそうなら、どうですか?

FinNexus は、ピアツープールモデルを備えた分散型クロスチェーンオプションプラットフォームです。それはすべての流動性を担保プールにまとめ、まとめてオプションの執筆と決済の売り手として機能します。FinNexus Protocol for Options(FPO)v1.0は、イーサリアムとWanchainの両方で稼働しており、AMMプール参加者が潜在的に被る永久的な損失に対するヘッジの鍵を提供します。この記事では、この問題に取り組むためにオプションの組み合わせがどのように連携するかについて説明します。

永久損失って何ですか

永久損失(IL)を理解するには、いくつかの基本的な概念とモデルを理解する必要があります。

自動市場メーカー (AMM)

AMM は自動市場メーカーの略です。これは、価格資産に数式に依存する分散型取引所の一クラスです。従来の金融などの注文帳を使用することとは異なり、資産はスマートコントラクトにコード化された価格設定アルゴリズムに従って価格設定されます。流動性プールはトークンの取引ペアごとに作成されますが、Balancer のようなプロジェクトではより多くのトークンを含むプールを作成することもできます。

プールは、自動化された方法で資産取引の流動性を提供します。言い換えれば、トレーダーは自分のコインを売ったり、コインを購入したりする相手を見つける必要はありません。取引手数料は、流動性プールで保有している株式に応じて、すべての流動性プロバイダー間で自動的に配分されます。

Uniswap、SushiSwap、Curve、Bancor、DODOなど、多くのAMMプロジェクトが市場に出回っています。中央集権取引所(CEX)と比較して、AMMメカニズムでこれらのプロジェクトを分散型取引所(DEX)と呼ぶ傾向があります。

XYK モデル

流動性はプールされ、共有されますが、AMMの背後にあるメカニズムは異なる場合があります。

XYKモデルは、DEXで最もよく知られており、広く応用されているAMMメカニズムです。前にこのモデルの包括的な紹介を書いた。Uniswap と sushiSwap は、2020年11月2日時点で10億米ドル以上ロックされており、すべてのDEXesでトップ2位にランクインしており、モデルの代表的なプロジェクトです。

XYK モデルは「x*y=k マーケットメーカー」とも呼ばれています。アイデアは、トークンXのxコインとトークンYのYコインを保持する契約を持ち、一定のkに対して常にx*y=kという不変量を維持するという考えである。トークンXとトークンYの値は常に同じであるか、プールは両方のトークンに対して50/50株を保有する。トークンの数の変化によって価格が変わります。

取引手数料がないと仮定し、基本的に以下のように x*y=k カーブ上のマーケットメーカーのポジションをシフトすることで、誰でもコインを売買できる。もしポイントを右にシフトすると、彼らがそれを右に移動させる金額は、彼らが入れなければならないトークンXの量、およびシフトする金額である。ポイントダウンは、トークンYがどれくらい出てくるのかに対応します。

XYKによれば、上のチャートではx1*y1= x2*y2= (x1+ΔX) ∗ (Y1-ΔY) =k

たとえば、流動性プロバイダーがプールに40,000 DAI、100 ETHを追加した場合(合計金額は80,000ドル)、現時点ではETHの価格は400DAIです。定数k=4万*100=4,000,000

取引手数料がないとします。誰かがDAIのためにETHを売りたいので、プールに5ETHを売ります。その後、プールには105 ETHがあります。XYK メカニズムでは、k は 4,000,000 として一定に保たれます。したがって、プール内のDAIの数は4,000,000/105=38,095.24になります。ETH出品者は1904.76 DAIを代償として受け取ります。ETHのプール価格は38,095.24/105=362.81 DAIとなる。販売者への実際のETH交換価格は1904.76/5=380.95 DAIです。

永久損失

ザ・コンセプト

永久損失は、AMM流動性プールで流動性プロバイダーが被る損失です。これは、流動性プールに流動性を提供し、預託された資産の価格が堆積したときと比べて変化したときに発生します。この変化が大きいほど、あなたは永久的な損失にさらされます。しかし、デポジットを行うときに価格がポイントに戻ると、損失は消えます。したがって、この損失を「永久的」と呼びます。

永久損失は、通常、ポートフォリオの財務行動を評価するため、米ドルで測定された純資産の総損失ではありません。資産を保持しているだけの場合と比較して、プールの損失です。

通常、標準流動性プールでは、流動性プロバイダーが両方の資産を正しい比率で提供し、一方の資産が他方との関係で揮発性である標準流動性プールで観察されます。たとえば、Uniswap docsのように、Uniswap DAI/ETH 50/50流動性プールで発生します。

一例

上記の例に従って、取引手数料がなく、1 DAI が 1 ドルの価値があり、ETHの市場価格がプール内と同じ価格に変化するとします。

永久損失は、プール内にないときのトークンの価値と、T2の流動性プロバイダーとしてのプール内のトークン値の差として計算されます。

IL=$76,281-$76,190.48=90.52

この場合、永久的な損失はあまりないようですが、価格がどちらの方向にもっと劇的に動くとだいぶ大きくなることがあります。

下の青い線は、100 ETHと40,000 DAIを保持するだけの価値の変化です。黄色の線は、50/50 AMMの流動性プールに入れるときの値です。2行の違いは、永久的な損失です。

お気づきかもしれませんが、ILは、ETH価格がインプットを行うときの一方から離れた方向に移動したときに成長し、価格がさらに遠くに移動するにつれて、それはより大きく成長します。割り当てられた取引手数料とマイニングインセンティブがILを補償するのに十分でない場合、流動性プロバイダーは損失に終わります。

数学における永久的な損失

上記と同じロジックで、流動性が供給された時期と現在の価格比の観点から、永久損失の大きさの公式を導き出すことができます。興味があれば、派生プロセスについてこの記事を読むことができます。

ここで、LRは永久損失比、p1とp2は、それぞれT1、T2の時の価格です。

永久的な損失は、価格が変化する方向に関係なく発生します。つまり、価格が上昇したときよりも値下がりがより危険になる場合があります。

永久損失ヘッジの方法

パーペチュアルと先物

パーペチュアルと先物は、特にスポット暗号市場にとって、価格変動リスクに対してヘッジする一般的な手段です。しかし、上記の分析から、AMMプール内の流動性プロバイダーが被った損失は線形ではなく、双方向性です。ILは価格変動のどちらの方向にも引き受けられる。永久と先物はリニアヘッジツールですが、両方向の流動性プロバイダーを効果的に保護することはできません。

オプション

オプションは、ILリスクをヘッジするための理想的な手段です。

P&L オプションの分布

オプションの損益は直線的に分配されません。オプションバイヤーの場合、永久または先物とは異なり、権利のみがありますが、義務はありません。これは、市場が不利な方向に動いたときにそれらを置くことを選択できることを意味します。損失はオプションプレミアムに制限されますが、潜在的な利益は制限されません。コールおよびプットホルダーのP&Lを次の表に示します。

オプション保有者が利益を得ている場合、チャート内の緑色の部分として利益は線形になりますが、異なる行使価格と数量を持つオプションを組み合わせて、IL相殺の凸を作ることができます。

オプションのコスト

オプションのバイヤー/ホルダーとして、契約に追加の担保/マージンをロックすることなく、オプションプレミアムを支払うだけです。オプション保有者は清算されるリスクはありません。プレミアムはすべてのコストであり、将来原資産を売買する権利を支払う必要があります。

また、ILは、資産をプールに拠出する時点から、価格がより大きく離れると、より重要になります。したがって、トレーダーはOTMプットを購入し、損失に対するヘッジを呼び出す必要があるかもしれません。行使価格は、価格オプションの重要な要素の 1 つです。OTMオプションの場合、価格はATMまたはITMオプションよりもはるかに低くなり、流動性プロバイダーのコストを下げる可能性があります。

オプションで永久損失をヘッジする方法

ザ・アイディア

IL曲線の形状はある程度の凸状を持っているように見えるので、基本的な考え方は、曲線をできるだけ水平にすることです。理想的には下の赤い線に似ています。

良いヘッジを作るには、下の青いカーブと同様に、楽器のP&LがILのP&Lを完全にオフセットする必要があります。はい、難しいことがあります。通話とプットでトライアルを行い、それがどのように機能するか確認しましょう。

一組のコールとプットで永久損失をヘッジする

以下の図のように、異なる行使価格で同じ原資産にコールとプットの両方を保持するストラングルを憧れさせる戦略では、ILをある程度相殺する可能性があります。

一組のコールとプットを試してみましょう。その場の ± 30% を行使価格にして、流動性プール内の不安定な資産と同じ量のオプションを保有します。

上記の同じ例に従って、リクイディティプロバイダーは、行使価格 $520/ETHで100単位のコールオプションと、行使価格 280 ドル/ETHのプットオプションを100ユニット購入し、有効期限は30日です。

計算の詳細はこちらをご覧ください。

上のチャートから、次のことが観察されます。

1.価格が40%を上回ると、ILは完全にバランスが取れています。さらに、コールオプションは利益に終わり、オレンジカーブの右翼に示されているように、ILに対してヘッジするのに十分です。

2.左翼ではプットとのヘッジ戦略がうまく行って、利益で終わる。しかし、価格がさらに崩壊するにつれて損失が加速するケースのため、このプットオプションは損失を補うのに十分ではなく、最終的にリターンはマイナスになります。

3.リクイディティプール内のETHと同じ金額で、コールとプットを一緒に保持する場合、このヘッジ戦略の固定コストは高くなります。計算によると、オプション保険料の固定費用は初期投資の2.25%であり、30日間の保護戦略です。

戦略が毎月繰り返される場合、コストは年間 27% に達する可能性があります。コストは高いです。

より良いヘッジ結果を得るために、いくつかの調整を行うことができます。

1.ETH価格の上昇と下降が対称的でない場合のIL比率

2.上向きと下向きのヘッジには、コールとプットの複数の組み合わせを使用する必要があります。

3.オプションの数量を調整して、異なる戦略に合わせて黄色の線のアップワープを減らすことができます。

4.ヘッジの有効範囲は、-100% から +500% までのすべての価格変動をカバーする必要はありません。

オプションの組み合わせによる永久損失のヘッジング

価格変動に対する利益行動の線形特性のために、オプションがインザマネーの場合、1種類のコールとプットでIL(凸性を持つ)に対して完全にヘッジすることは不可能です。しかし、複数のプットとコールの組み合わせにより、さまざまな行使価格で異なるオプションの重みを調整しながら、ILをより効果的に相殺する方法を見つけるかもしれません。

それでは、次の戦略を見てみましょう。上記の同じ例に従います。

1.価格のヘッジ範囲:-60%から+100%まで。

2.ヘッジ期間:30 日

3.通話オプション:行使価格480ドル(+20%)でETHコール6回、行使価格520ドル(+30%)のETHコール8回、行使価格560ドル(+40%)のETHコール。

4.プットオプション:行使価格360ドル(-10%)で8ETHプット、行使価格320ドル(-20%)で10ETHプット、ストライクプライス280(-30%)で15ETHプット、ストライク価格240ドル(-40%)で5ETHプット。

計算の詳細はこちらをご覧ください。

ヘッジ後のオレンジ色の曲線は、ヘッジ範囲ではるかに平坦であり、オプションプレミアムのコストは最後の戦略よりも許容されます。

もちろん、オレンジ色のカーブをより積極的または保守的な方法で作成するために、計画をより柔軟にすることができます。

コールとプットの組み合わせが異なると、結果は大きく変化し、さまざまな戦略に合わせて調整できます。

オプションの入手先

これらの戦略は、流動性の高いオプションの市場でのみ機能します。総量の90%以上に寄与するDeribit でも、BTCとETHオプションのオーダーブックは、特にこのILヘッジ戦略に特に必要とされるOTMオプションについては、まだ十分ではありません。

これはデッドエンドですか?なし

ピアツープールモデルを使用した分散型オプションは、抜け道を示しています。プールされた流動性では、担保プールはすべてのオプションの唯一のカウンターパーティーとして機能し、バイヤーは価格のスリップがほとんどなく、多くの柔軟でオプションをカスタマイズできます。流動性は共有され、オプションを購入するとき、買い手は特定のオプションライターとマッチングするのではなく、プールに対して取引しています。

OTMオプションの流動性は、他の種類と同じです。

Hegic や FinNexus のような典型的な分散型オプションプラットフォームは、これらの選択肢を提供します。

ウェイズ・アヘッド

FinNexus は、このILヘッジ戦略を開拓しました。FinNexus Protocol for Options(FPO)モデルの多くの利点の1つは、安定したコインUSDCプールの作成と、安定したコインでオプションを取引して決済することです。

このヘッジ戦略は、AMMプラットフォームでのボールトマイニングとの優れた組み合わせになり得ます。また、AMM流動性プール拠出金を持つ機関や個人の保護計画としても役立ちます。FinNexus は、将来的にILヘッジのための簡単なUIを構築することを期待しています。

この記事は、Huobiによるこの研究に触発されています。